홍라이프 계산기성장기회의 현재가치(PVGO) 계산기 쉽게 이해하기 — 개념과 원리
성장기회의 현재가치(PVGO)는 주가를 두 부분으로 나눕니다. 회사가 전혀 성장하지 않을 때 현재 이익이 지닌 가치와, 시장이 미래 성장에 지불하고 있는 가치입니다. 주가가 미래 성장 기대에 얼마나 기대고 있는지 확인할 때 쓰입니다.
계산 방법
- 무성장 가치 = EPS1 ÷ r(내년 주당순이익을 요구수익률 r로 할인한 영구연금)
- PVGO = P0 − EPS1 ÷ r
- 주가 중 성장 몫 = PVGO ÷ P0
- 선행 PER = P0 ÷ EPS1, 무성장 PER = 1 ÷ r, 이익수익률 = EPS1 ÷ P0
원리
회사가 이익을 모두 배당하고 재투자하지 않는다면 이익은 그대로 유지되고, 주식 한 주의 가치는 정액 영구연금 EPS1 ÷ r이 됩니다. 투자자가 이보다 더 내는 금액은 이익을 r보다 높은 수익률로 재투자해 얻을 가치에 대한 기대입니다. 재투자 수익률이 자기자본비용보다 높을 때만 성장이 가치를 만들고, r과 같은 수익률의 성장은 가치를 더하지 않습니다. PVGO가 음수라면 주가가 무성장 가치보다 낮다는 뜻입니다.
예제 풀이
기본값(교과서 예제): 주가 54.50달러, 예상 EPS 2.18달러, 요구수익률 10%
- 무성장 가치 = 2.18 ÷ 0.10 = 21.80달러
- PVGO = 54.50 − 21.80 = 32.70달러
- 주가 중 성장 몫 = 32.70 ÷ 54.50 = 60%
- 선행 PER = 54.50 ÷ 2.18 = 25, 무성장 PER = 1 ÷ 0.10 = 10
- 이익수익률 = 2.18 ÷ 54.50 = 4%
| 주가 | PVGO (성장 기회의 현재가치) |
|---|---|
| 13.6 | -$8.18 |
| 27.2 | $5.45 |
| 40.9 | $19.08 |
| 54.5 | $32.70 |
| 68.1 | $46.33 |
| 81.8 | $59.95 |
| 109 | $87.20 |
결과 해석
성장 몫이 크면 주가가 성장 기대에 크게 의존한다는 뜻이며, 성장이 실망스러우면 주가가 크게 떨어질 수 있습니다. 성숙하고 안정적인 회사는 PVGO가 작고, 빠르게 성장하는 회사는 큽니다. 선행 PER과 무성장 PER의 차이가 곧 시장이 성장에 붙인 프리미엄입니다.
흔한 실수
- 내년 EPS 대신 지난해 EPS를 쓰는 경우
- 주식의 위험을 반영하지 않은 요구수익률을 쓰는 경우
- PVGO를 정밀한 값으로 여기는 경우(r이 조금만 바뀌어도 크게 변함)
- PVGO가 크면 무조건 고평가라고 보는 경우
자주 묻는 질문
PVGO는 무엇을 알려 주나요?
주가 중 현재 이익이 아니라 기대 성장이 차지하는 부분입니다.
PVGO가 음수일 수 있나요?
주가가 EPS ÷ r보다 낮으면 음수이며, 시장이 가치를 깎는 재투자를 예상하거나 입력값이 맞지 않는다는 뜻입니다.
PER과는 어떤 관계인가요?
PER = 1 ÷ r + PVGO ÷ EPS1이므로 PVGO가 클수록 PER이 높습니다.
요구수익률은 어떻게 정하나요?
보통 CAPM(무위험 수익률 + 베타 × 시장 위험 프리미엄)으로 추정합니다. 같은 회사라도 이 값을 1%포인트만 바꿔도 PVGO가 크게 달라지니 여러 값으로 확인해 보십시오.
출처: Bodie, Kane & Marcus, Investments (equity valuation, present value of growth opportunities) · Brealey, Myers & Allen, Principles of Corporate Finance (valuing common stocks)