홍라이프 계산기무부채 베타 계산기 쉽게 이해하기 — 개념과 원리
주식의 베타에는 사업 자체의 위험과 부채로 생기는 재무 위험이 섞여 있습니다. 언레버링은 부채의 영향을 빼 자산 베타를 구하고, 리레버링은 그 사업 위험을 다른 자본 구조에 맞춰 다시 적용합니다. 비상장 회사, 개별 사업, 목표 자본 구조의 자기자본비용을 추정할 때 쓰입니다.
계산 방법
- 무부채(자산) 베타: βU = βL ÷ [1 + (1 − t) × D/E]
- 재레버리지 베타: βL = βU × [1 + (1 − t) × D/E목표]
- t는 한계세율, D/E는 부채비율(부채 ÷ 자기자본)입니다.
- 부채 비중 = D ÷ (D + E) = (D/E) ÷ (1 + D/E)
원리
부채는 주주 수익의 변동을 키웁니다. 회사가 많이 빌릴수록 사업이 흔들릴 때 자기자본이 더 크게 움직입니다. 로버트 하마다는 부채에 시장 위험이 없고(부채 베타 0) 이자 절세 효과가 부채만큼 위험하다는 가정 아래 이 레버리지 효과를 빼는 방법을 보였습니다. 이자는 비용으로 인정되어 세금을 줄이므로 부채가 자기자본에 더하는 위험이 그만큼 줄어들고, 그래서 식에 (1 − t)가 들어갑니다.
예제 풀이
기본값(다모다란 예제): 레버드 베타 1.24, D/E 27.06%, 세율 40%, 목표 D/E 50%
- 레버리지 계수 = 1 + 0.6 × 0.2706 ≈ 1.1624
- 무부채 베타 = 1.24 ÷ 1.1624 ≈ 1.0668
- 목표 D/E 50%로 재레버리지: 1.0668 × (1 + 0.6 × 0.5) = 1.0668 × 1.3 ≈ 1.3868
- 현재 부채 비중 = 0.2706 ÷ 1.2706 ≈ 21.3%, 목표 = 0.5 ÷ 1.5 ≈ 33.3%
| 레버드(주식) 베타 | 무부채(자산) 베타 |
|---|---|
| 0.31 | 0.2667 |
| 0.62 | 0.5334 |
| 0.93 | 0.8001 |
| 1.24 | 1.0668 |
| 1.55 | 1.3335 |
| 1.86 | 1.6002 |
| 2.48 | 2.1336 |
결과 해석
무부채 베타는 사업 위험만 반영하므로 같은 업종 회사들의 자산 베타는 비슷해야 합니다. 분석가들은 흔히 비교 기업들의 무부채 베타를 평균한 뒤 대상 회사의 자본 구조로 재레버리지합니다. 레버리지가 높을수록 주식 베타와 자기자본비용이 올라갑니다.
흔한 실수
- 시장가치가 있는데 장부가치 D/E를 쓰는 경우
- 한계세율 대신 평균세율을 쓰는 경우
- 현금을 무시하는 경우(순부채를 쓰는 분석가도 많음)
- 부채 베타가 분명히 0이 아닌 고레버리지 회사에 그대로 적용하는 경우
자주 묻는 질문
무부채 베타 공식은 무엇인가요?
βU = βL ÷ [1 + (1 − t) × D/E]입니다.
왜 베타를 언레버링하나요?
부채가 다른 회사들의 사업 위험을 비교하거나, 다른 자본 구조에서의 베타를 추정하기 위해서입니다.
무부채 베타는 항상 더 낮나요?
부채가 있고 부채 베타가 0이라면 그렇습니다. 레버리지가 자기자본 위험을 키우기 때문입니다.
한국 기업에는 어떤 세율을 넣나요?
법인세 최고 한계세율에 지방소득세를 더한 값을 쓰는 경우가 많지만, 실제 과세표준 구간에 맞는 한계세율을 확인하십시오.
출처: Hamada, R. S. (1972). The Effect of the Firm's Capital Structure on the Systematic Risk of Common Stocks. Journal of Finance, 27(2). · Damodaran, A., Investment Valuation (bottom-up betas)